報告：為了遏制少數城市的房?jì)r(jià)上升而犧牲信用擴張不可取
從2018年12月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)時(shí)隔29個(gè)月再度跌破榮枯線(xiàn)(50%)開(kāi)始，這一指標已連續三個(gè)月運行在榮枯線(xiàn)之下。2月份，中國制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。這一數據同時(shí)創(chuàng )下近3年的PMI月度指數新低。
中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌于2月27日發(fā)布《2018年第四季度宏觀(guān)政策報告》。報告顯示，2018年四季度國內貨幣條件放松，政府廣義支出小幅反彈，但經(jīng)濟景氣程度仍處于下行通道，如房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大周期性行業(yè)的銷(xiāo)售增速均在下行通道當中。
除了文章開(kāi)頭提到的PMI指數，經(jīng)濟景氣度回落還體現在工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩。2018年四季度，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長(cháng)均值為11.9%，較2018年三季度均值下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低10.2個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，固定資產(chǎn)投資增速也處于低位，基建投資仍為主要拖累。去年四季度末，固定資產(chǎn)投資累計同比增速為5.9%，較三季度末增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期減少1.3個(gè)百分點(diǎn)。
報告認為，盡管2018年下半年以來(lái)，穩投資系列政策信號不斷加強，地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行和使用進(jìn)度較快，對基建項目審批加快，但在眾多積極因素影響下基建投資即便反彈，也難有大的起色。張斌指出，資金來(lái)源仍然是突出問(wèn)題。符合現行政策法規要求的合理資金安排遠不足以支撐當前龐大基建規模。
在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，2016年-2018年，商品房銷(xiāo)售分別為15.7億、16.4億和17.2億平方米，連續三年高于房地產(chǎn)銷(xiāo)售趨勢線(xiàn)，房?jì)r(jià)和居民部門(mén)杠桿率大幅上升。張斌預測，2019年商品房銷(xiāo)售將難以避免回落至趨勢線(xiàn)以下。從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看，即便是放松房地產(chǎn)市場(chǎng)調控，政策放松不會(huì )一蹴而就，對房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的影響也有幾個(gè)季度的滯后。
應對當前經(jīng)濟面對的壓力，報告建議：
1. 財政開(kāi)前門(mén)。財政政策需要更加積極“開(kāi)前門(mén)”，在承擔調整壓力的過(guò)程中“有擔當”。以財政部《關(guān)于規范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“23號文件”）為代表的地方政府債務(wù)管理規定為地方政府舉債關(guān)上了后門(mén)，為了保障合理的基礎設施建設投資規模，必須盡快打開(kāi)相關(guān)建設項目融資的前門(mén)，增加財政赤字。
2. 金融市場(chǎng)補短板。對銀行理財業(yè)務(wù)的規范措施使得銀行過(guò)去的表外業(yè)務(wù)發(fā)展模式難以持續，與之相關(guān)的居民金融資產(chǎn)配置需求和企業(yè)融資需求則不能抹殺，需要新的金融服務(wù)模式對接。對于居民而言，最缺乏的是長(cháng)期內收益和風(fēng)險居中的養老類(lèi)投資產(chǎn)品；對于企業(yè)而言，最缺乏的是可用于長(cháng)期投資的資金和愿意承擔風(fēng)險的高風(fēng)險、高回報資金。對政府而言，最缺乏的是支持基礎設施的中長(cháng)期資金。金融體系做出一系列補短板措施。金融產(chǎn)品方面需要補充以 REITs （不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）為代表的權益類(lèi)金融產(chǎn)品，需要加大發(fā)行政府中長(cháng)期債券；金融中介方面需要補充私募投資基金和專(zhuān)業(yè)化的財富管理機構；基礎設施方面需要財稅政策積極調整支持個(gè)人和企業(yè)養老金賬戶(hù)發(fā)展，掃除各種新型金融工具發(fā)展面臨的障礙。
3. 推動(dòng)房地產(chǎn)領(lǐng)域的供給側改革。人口大量流入的地區面臨更嚴格的住宅用地供應。人口流入的地區的基建、公共管理和公共服務(wù)配套嚴重滯后，以幼兒園和學(xué)校為代表的私人服務(wù)業(yè)發(fā)展受到重重限制。這些房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的供給端扭曲，不僅進(jìn)一步刺激了高房?jì)r(jià)，也阻礙了城市的擴張和資源跨區域有效配置。從過(guò)去經(jīng)驗來(lái)看，從需求端遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展效果不佳。從供給側改革才能平抑房?jì)r(jià)上漲壓力和照顧好低收入群體的住房需求。報告還建議，要建立新信用擴張新機制，雖然信用擴張必然帶來(lái)購買(mǎi)力擴張，對部分城市本已經(jīng)很高的房?jì)r(jià)再次構成壓力，但是為了遏制少數城市的房?jì)r(jià)上升而犧牲信用擴張不可取，更應該從供給方與需求方來(lái)解決房?jì)r(jià)問(wèn)題。
